Финкризис: американские горки |
25.10.2007 20:29 | |
Мировой финансовый кризис докатился до развивающихся рынков. В Украине пока относительное спокойствие, но если мировой кризис затянется до конца года, кредиты для украинцев подорожают на 2-4%. По материалам еженедельника "КОНТРАКТЫ"
Инвесторы выводят капитал из России. По предварительным данным Центрального банка РФ, в августе отток капитала из страны составил рекордные за последний год $5,5 млрд. Российские банки столкнулись с проблемой ликвидности, т. е. недостатком свободных денежных средств на счетах. В результате подорожали кредиты на межбанковском рынке: ставка по однодневным кредитам достигла годового максимума — 9%. Один из крупнейших в России ипотечный Моксоммерцбанк повысил ставки по кредитам на 0,5-1% и первый взнос клиентов за ипотеку — с 15% до 30%. Лидер российского розничного рынка банк «Русский стандарт» приостановил ряд кредитных программ (выдачу наличных в отделениях банка и ипотеку). Из-за роста стоимости заимствований и сокращения собственных доходов ему не хватает денег на поддержание темпов выдачи кредитов. Мировой финансовый кризис докатился до развивающихся рынков, констатируют западные экономисты. В Украине пока относительное спокойствие. Отечественные банкиры официально не признают дефицит долларовой ликвидности, однако несколько финучреждений ужесточили требования к клиентам, в частности, увеличив первый взнос по ипотечным кредитам на 5-10%. Некоторые банки отреагировали и на подорожание внешних займов. В августе-сентябре ряд украинских банков и компаний отложили выход на зарубежный рынок заимствований: Международный ипотечный банк, УкрСиббанк, корпорация «Индустриальный союз Донбасса» и др. Министерство финансов выпустило $0,5 млрд еврооблигаций вместо запланированных $1 млрд.
Ноль реакции
Оптимисты уверены, что финансовый кризис на Украине отразится минимально: возможен незначительный рост процентных ставок по долларовым кредитам, ужесточатся условия кредитования физлиц. Пессимистический сценарий — падение объемов экспорта, снижение внутреннего потребления и замедление темпов роста ВВП.
Цепная реакция
Подорожание кредитов для заемщиков с развивающихся рынков — последствия американского ипотечного кризиса. С начала года американцы не возвращают ипотечные займы. В апреле разорилась одна из крупнейших в Америке кредитных компаний New Century Financial, летом обанкротилось несколько инвестиционных фондов и финансовых компаний, кредитовавших американцев. Около сотни банков и финансовых компаний США заявили о возможной приостановке деятельности. American Home Mortgage Investment Corp. пришлось уволить 6 тыс. сотрудников. Американская управляющая компания Bear Sterns потеряла $1,6 млрд активов одного из своих хедж-фондов. В конце июля — начале августа несколько европейских фондов заявили об убытках, некоторые и вовсе закрылись. К началу октября общие потери крупных инвестбанков (Merryl Lynch, Citigroup, Morgan Stanley, Goldman Sachs и пр.) составили $20 млрд. В 2002-2004 годах банки США массово выдавали кредиты на строительство и покупку жилья неблагонадежным заемщикам. Проверку их кредитоспособности банки свели к простейшей процедуре: брокеры предлагали заемщикам самостоятельно оценить свои возможности погасить кредит по некой виртуальной шкале. Так называемых subprime mortgage (низкокачественные кредиты с высоким риском невозврата) американские банки выдали на сумму $2,3 трлн (20% всей американской ипотеки). На первом этапе кредитования условия были довольно выгодными, заем — по фиксированной ставке 4-5%. Но, согласно условиям большинства кредитных договоров, спустя год-два проценты переводили в разряд плавающих ставок с повышением в два-три раза. Многие американцы не смогли потянуть подорожавшие кредиты, по стране прокатилась волна дефолтов. По данным Ассоциации ипотечных банков США, к июлю 2007 года общий объем невозвратов по жилищным кредитам составил 2,73%, в секторе subprime — 16,95%. На рынок недвижимости в одночасье были выброшены миллионы квадратных метров проблемного жилья, цены резко упали. Финансовой системой США кризис не ограничился по нескольким причинам. В 2002-2006 гг. банки выпустили облигации, обеспеченные долговыми активами, на сумму $320 млрд. В часть этих бумаг упаковали кредиты класса subprime. Такие бонды покупали хеджевые фонды с агрессивными стратегиями инвестирования. Многие фонды приобретали облигации на заемные средства. Кредиты привлекали тоже с помощью облигаций, выпущенных специально для покупки долговых бумаг или акций (leveraged buy-out, LBO). LBO приобретали другие фонды. Кроме того, некоторые крупные пенсионные и страховые фонды в надежде на большой заработок вкладывали часть средств в хеджевые организации. Поскольку многие были завязаны на американской недвижимости, ипотечный кризис вызвал цепную реакцию. Американцы отказались выплачивать кредиты, ипотечные банки США не смогли выплатить проценты по жилищным облигациям, инвестфонды-покупатели этих бумаг (расположенные как в США, так и в Европе), потеряв миллионы долларов, не смогли расплатиться по LBO. И как результат — банкротство нескольких американских банков и самых активных покупателей subprime и LBO, миллиардные убытки крупных американских и европейских инвестфондов. Кризис коснулся даже тех банков и финансовых компаний, которые никогда не вкладывали в subprime облигации, LBO или хеджевые фонды — на международном финансовом рынке резко подорожали заемные ресурсы. Долларовая ставка LIBOR за июль и август поднялась на 40 базисных пунктов — с 5,3% до 5,7%.
Американская мечта
Дефолт американских заемщиков запустил механизм финансового кризиса, но не является его основной причиной. После фондового кризиса дот-комов и терактов в сентябре 2001 года Соединенные Штаты на два года впали в рецессию. Тогда Федеральная резервная система США, аналог центрального банка, снизила ставку федерального финансирования с 3,5% до 1% (стоимость однодневного кредита, предоставляемого американским коммерческим банкам Федеральной резервной системой. — Прим. Контрактов). Идея снизить ставку принадлежала Алану Гринспену, в то время председателю ФРС: таким образом резервная система собиралась разогнать стагнировавшую американскую экономику. «Снижение кредитной ставки до минимального уровня (1%) должно было стимулировать инвестиции и развитие американских компаний. Этого не произошло: американский бизнес пережил бум в середине 1990-х и вкладывать в развитие не захотел. Поэтому основную массу дешевых кредитов банки предоставили населению», — объясняет причины бума на рынке ипотечного кредитования в 2004 году Джозеф Стиглиц, Нобелевский лауреат по экономике. При этом Алан Гринспен не раз официально выступал в пользу кредитов невысокого качества: по мнению банкира, доступ к дешевым ресурсам для большого количества заемщиков мог подстегнуть рост экономики. Гринспен достиг того, чего хотел. Объем жилищных займов в США вырос до $11,5 трлн — 88% американского ВВП (!). В 2005 году ВВП США вырос на 3,2%, в 2006-м — на 3,3%. На строительном рынке начался бум, существенно подорожала жилая недвижимость. Однако стараниями ФРС экономика США перегрелась. Рост американского ВВП в 2003-2006 гг. основывался исключительно на высоком потреблении населения и буме строительного сектора, инфляция зашкаливала за 3% (для развитых экономик слишком высокий показатель). При этом американцы практически ничего не откладывали на черный день, рост внутренних инвестиций замедлился. Гринспену пришлось бороться с последствиями своей монетарной политики. На протяжении двух лет Федеральная резервная система США практически ежеквартально увеличивала ставку федеральных фондов: с 1% летом 2004 года до 5,25% летом 2006-го. Рост ставки в первую очередь ударил по заемщикам-физлицам: ипотечные кредиты подорожали, а стоимость жилья, достигнув пика в 2005 году, резко снизилась. Уходя с поста председателя ФРС в январе 2006 года, Гринспен не признал ошибки, однако предупредил нового главу ФРС Бена Бернанке о возможном кризисе на рынке ипотеки. С лета 2006 года ФРС оставляла ставку федеральных фондов без изменений: госфинансисты наблюдали за реакцией экономики в целом и ипотечного рынка в частности.
Без паники
Один из рисков финансового кризиса для развивающихся стран, в том числе Украины, — удорожание банковских кредитов, снижение объемов кредитования населения и, как следствие, сокращение внутреннего потребления в стране. После того как иностранные банки столкнулись с проблемой ликвидности, они начали более осторожно относиться к кредитованию банков из развивающихся стран. Одни финансовые учреждения резко повысили ставки по кредитам, другие вообще отказывают в займах. Для многих украинских банков внешний рынок долговых капиталов закрыт практически с июля текущего года. Поскольку у финучреждений нет стабильных источников поступления иностранной валюты в достаточных объемах, они могут приостановить (сократить объемы) выдачу валютных кредитов либо повысить ставки. Однако пока очевидных проблем с ликвидностью в Украине не наблюдается. Даже наоборот: в сентябре остатки на корреспондентских счетах банков выросли на 12,6%, а международные резервы Нацбанка достигли рекордных $30 млрд. «Финучреждения стали больше привлекать капитал на внутреннем рынке. Таким образом они замещают кредиты иностранных банков и инвестфондов», — говорит аналитик ИК Dragon Capital Олег Пронин. В августе-сентябре украинские компании и банки выпустили корпоративных облигаций на сумму 3,6 млрд грн. А ставки по кредитам в национальной валюте даже снизились, по данным Dragon Capital, — на 2-3%. Таким образом, стоимость гривневых кредитов почти сравнялась с долларовыми. Причина — избыточный объем национальной валюты на счетах банков. Кроме того, многие банки на 0,5-1% повысили ставки по валютным депозитам, рассчитывая на приток долларов от физлиц. Впрочем, некоторые аналитики уверены, что украинские банки будут вынуждены повысить кредитные ставки. Аналитики с Уолл-Стрит прогнозируют восстановление мировых финансовых рынков только к 2009 году, то есть нынешний кризис затянется надолго. Хоть украинские банки и пытаются стать менее зависимыми от иностранных кредитов, долго на гривневых ресурсах они не протянут — привлекать дорогие деньги за рубежом все равно придется. Поэтому роста ставок по кредитам, причем как гривневым, так и долларовым, не избежать (ведь запасы национальной и американской валюты в Украине исчерпаемы). Если финансовый кризис затянется до конца года, кредитные ставки могут вырасти на 2-4%. Долларовые ставки по ипотечным кредитам некоторых банков уже выросли на 0,5-1%. Подорожают и ресурсы на межбанковском рынке. Пока же, несмотря на рост объемов внутренних займов, стоимость кредитов на межбанковском рынке практически не меняется: «Ставки немного просели после череды негативных новостей из США и Европы, однако к началу октября вернулись к докризисным значениям», — рассказывает Олег Пронин. А вот массовый дефолт заемщиков и резкое падение стоимости жилья, как это произошло в США, Украине не грозит, уверены инвестаналитки. По расчетам Сергея Кульпинского, аналитика ИК «Альфа Капитал», объем невозвратов по розничным кредитам (к таким займам относятся любые виды кредитов физлицам) в Украине составляет лишь 1,8%. Объемы украинского рынка ипотеки пока сильно отстают от показателей развитых стран: к 1 июля долг по жилищным кредитам в Украине составлял 39,2 млрд грн — всего 13,5% украинского ВВП. В Европе этот показатель достигает 50%, в США — 88%. Повышение стоимости кредитов в Украине будет как нельзя кстати, считает Сергей Кульпинский, поскольку оздоровит банковскую систему: «Темпы роста доходов населения составляют 10,5% в год, розничного кредитования — 110%. Замедление оборотов кредитной машины позволит избежать проблем с возвратом долгов физлиц». По прогнозам западных экономистов вследствие ипотечного кризиса в США жилье в Европе подешевеет. В Украине, однако, вряд ли это произойдет: отечественный рынок не связан с международным ипотечным рынком, на него влияют в основном внутренние факторы. Об этом свидетельствует возобновление роста цен на отечественную жилую недвижимость в сентябре (в Америке за этот месяц дома и квартиры сильно подешевели). Украинские цены может сбить рост ставок по жилищным кредитам и падение объемов кредитования. Отечественный фондовый рынок на финансовый кризис в Европе и США практически не реагирует. После падения индекса ПФТС в августе рынок быстро оправился и стал расти. «Украинские бумаги мало коррелируют с последними событиями на Западе. Поведение отечественного фондового рынка индивидуально: сейчас его зависимость, например, от российских индексов слабее, чем пару лет назад: с начала года индекс ПФТС вырос на 119%, российский — всего на 8,7%», — говорит директор аналитического департамента ИК Dragon Capital Андрей Беспятов. По словам аналитика ИК «Ренессанс Капитал Украина» Владислава Носика, вход на украинский фондовый рынок, равно как и выход из него, обходится инвесторам недешево — из-за большой разницы котировок на покупку и продажу большинства акций. Поэтому инвесторам проще переждать фондовые катаклизмы, чем распродавать активы. «Не исключено, что украинский фондовый рынок даже выиграет: из-за проблем в США инвесторы будут больше вкладывать в развивающиеся страны, в том числе в Украину», — считает аналитик ИК «Конкорд Капитал» Александр Омельчук. Возможное последствие финансового кризиса для растущих экономик — замедление темпов роста ВВП и экспорта. Однако для Украины это не актуально. На Соединенные Штаты приходится треть мирового потребления и около 20% глобального импорта. Проблемы кредитоспособности американцев приведут к сокращению внутреннего потребления в США, прогнозируют западные экономисты. По данным Dragon Capital, доля США в общем объеме товарного экспорта Украины составляет около 2% (за семь месяцев 2007 года). «Сокращение частного потребления в США вряд ли отразится на динамике экспорта из Украины», — размышляет Виталий Ваврищук, аналитик ИК Dragon Capital. Главные рынки сбыта для украинских производителей — Европа и страны СНГ. «США сдает позиции самой влиятельной страны в мире, — писали в середине 2007 года аналитики МВФ. — Рецессии в американской экономике все меньше влияют на другие страны». Во время предыдущего спада, в 2000-2001 гг., рост развивающихся стран Восточной Европы и СНГ снизился всего на 0,3%. Специалисты из МВФ считают, что в следующем году украинский ВВП вряд ли перешагнет 4,6% роста. Причина — пресловутая цена на газ и неблагоприятная конъюнктура мирового рынка металлургии. Ипотечный кризис в США, по мнению западных аналитиков, к замедлению украинской экономики отношения не имеет. Как это было 1819 год 1873 год 1929 год В начале прошлого века в США и Великобритании появились новые виды товаров, например, автомобили, самолеты, радио, при этом объемы денег в обращении остались прежними. Возникла дефляция — падение цен, повлекшее финансовую нестабильность, банкротство многих предприятий, невозврат кредитов. Во время Великой депрессии в США закрылось 5 тыс. банков, акции обесценились на $40 млрд, промпроизводство сократилось в два раза. 1980 год 2001 год
Качели Гринспена Мировой фондовый рынок и экономики разных стран довольно болезненно реагировали на снижение или рост ставки в США. Понижая стоимость кредитов, а следовательно, и инвестиций, ФРС способствовала притоку капитала инвесторов в развивающиеся страны, где процентные ставки были значительно выше американских. В то же время падение ставки ФРС удешевляло доллар и, как следствие, американский экспорт. Это способствовало росту экспорта из США, импорт в страну при этом сокращался. Повышение ставки вызвало обратный эффект: портфельные инвесторы скупали американские казначейские облигации US-Treasuries — самые низко рисковые ценные бумаги в мире. Инвесторы массово уходили с фондовых рынков развивающихся стран, биржевые индексы падали. Например, летом 2006 года, после очередного повышения ставки ФРС, большинство азиатских, российский и украинский индексы обвалились. Вместе с тем постепенное повышение ставки и удорожание доллара отчасти способствовало увеличению дефицита торгового баланса США. По данным Международного валютного фонда, в 2006 году американский импорт превысил экспорт на 6,5% ВВП. |